为什么持续看好白银

自2021年底,我持续看好白银,基于什么呢?主要逻辑在于2点: 1、产业逻辑:碳中和会大幅增加对白银的需求,而白银供给的增长有限,会形成较大的供需缺口,支撑白银价格中长期走强; 2、金融逻辑:在大国博弈的百年变局下,美元中长期角度走弱概率较大,贵金属将获得资产配置和避险的多重需求增持,白银在黄金价格上涨的过程中,向上趋势为主。

当前,白银属于产业逻辑与金融逻辑共振阶段。

虽然在这个过程中,由于美元加息、经济衰退等,白银价格出现了回落,但伴随美元加息见顶,美元开始走弱,以及白银库存持续下降等因素支撑,全球白银价格已经再次回到历史高位区间。

当前白银价格已经持续横盘整理。回到前述主要两个逻辑,我认为白银价格仍将在2023年年内有进一步表现,出现主升浪的概率极高。

参与白银期货比较直接,但波动较大,需要注意交易的保证金风险。有一点可以延伸,黄金和白银走势是基本接近的。黄金的容量以及股票方面的容量更大。

一、全球白银显性库存的持续下降是支撑后续白银价格上涨的核心之一 . 任何商品要有显著上涨,一定是供不应求,要显著下跌,一定是供过于求。资金的推动形成的表观的强烈行情,是基于这个逻辑的,是一个参与和体现的时间问题。

1、全球白银的低库存,一定程度体现了供不应求的格局。全球主要白银显性库存在伦敦,纽约,上海等为主,三地库存目前均处于持续回落趋势中,处于近10年的低位水平。(1)伦敦库存水平已经是16年数据公布之后的最低值,其中还包括了白银ETF对应的持仓,这部分持仓是低流动性的,因此实际库存是很低的。85万盎司不到,折合为26.38吨左右。

单位:金衡盎司,美元/盎司

小知识:金衡盎司亦称“特洛伊”盎司,是国际上计算黄金白银等贵金属重量的基本单位。盎司旧称“英两”或“两。,系英制中的容量、重量和质量单位。金衡盎司是重量、质量盎司中的一种。在欧美黄金市场上交易的黄金,其使用的黄金交易计量单位是金衡盎司,它与欧美 日常使用的度量衡单位常衡盎司是有区别的。金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易计量单位,其折算情况是:1金衡盎司=1.0971428倍常衡盎司=31.1034768克

(2)纽约COMEX库存绝对值较大,2.7亿盎司,折合8400吨不到,但已经是2018年以来的新低水平,且下降趋势明显。

(3)上海期货交易所,目前水平是1835吨左右,上海金交所2200吨左右,国内合计4000吨左右,也是近5年来的低位水平。

2、显性库存的持续下行主要原因可能来自光伏与新能源汽车需求的持续大幅增长。近些年,由于中国在碳中和方面的持续推动,光伏和新能源汽车行业快速发展是众所周知的。而白银在光伏和新能源汽车这两个行业中,是属于非常重要的原材料之一。

(1)白银在新能源汽车中的应用    白银作为金属材料中导电性能最强的品种,被广泛应用于电子设备以及与发电相关的领域之中。在传统汽车中,白银主要应用在各类开关、电路、断路器与熔断丝、钎焊合金。近年来,由于电动汽车的发展,车辆在很大程度上倾向电子化。因此,很大程度上需要利用白银的超强导电能力,比如在汽车焊接用的填充物料中,白银的占比可达到15%。此外对于汽车内电子控制单元(ECU)的需求也同样呈现出持续的增长,而由此而带来的挑战便是如何避免车体内部或外部的信号对于电子控制单元的干扰。通常需要装置有电磁屏蔽系统,白银因其在极端环境下所具备的良好耐腐蚀特性也通常被用于电磁屏蔽系统的“外衣”。根据世界白银协会的初步调研估算,在传统的轻质内燃机汽车中,单车消耗白银量大致在15至29克之间(平均22克),对于轻混(MHEV)以及插电混合(PHEV)一类的新能源汽车而言,单车耗银量则是大致有20%-35%的上浮,即18至39克之间(平均28.5克)。而在纯电动车方面(BEV),单车耗银量可达25至50克之间(平均37.5克)。

(2)白银在光伏中的应用 银最重要的工业用途之一是光伏(PV)电池,这是太阳能电池板的组成部分。银浆是光伏电池制造的关键部分,它们在硅太阳能电池的正面和背面形成导电层。

光伏银浆主要有两种分类方法,其中按照银浆在电池片的位置,可分为正面银浆和背面银浆,目前正面银浆是主导产品;按照银浆烧结形成在基板导电的温度,光伏银浆又可分为高温银浆和低温银浆。光伏银浆原材料的成本主要有银粉、玻璃氧化物、有机原料构成,其中银粉为主要原材料,占比高达 98.20%。光伏导电银浆是光伏电池最重要的辅料,直接影响光伏电池光电转换效率。在光伏电池片中,银浆是除硅片外,成本占比第二的材料,约占光伏电池片成本的 10%。2021年浆料单耗下降明显。2021年M6尺寸p型电池平均银浆(正银+背银)耗量96.4mg/片,同比下降10.2%;常规单面PERC电池的平均铝浆耗量下降到787mg/片;双面PERC电池背面铝浆耗量已降至251mg/片左右;TOPCon电池正面使用的银铝浆(95%银)消耗量约75.1mg/片;异质结电池双面低温银浆消耗量约190.0mg/片,同比下降14.9%。

根据世界白银协会最新数据分析,2022年全球白银需求分布中,工业需求占比44.79%,其中光伏占比已经处于近10年的新高水平。

(3)光伏与新能源汽车行业在中国的大幅增长确保了白银用量的稳定增长

新能源汽车增量的感受是更为直观的,中国新能源汽车的产销量增速远超各种预测,即使是在3年疫情中,依旧保持着强劲的增速。

虽然光伏单位耗银随着技术发展而逐步走低,但是由于整体需求的高增速,新增需求将继续增加。光伏需求随着硅料价格的回落将进一步走高。由于白银价格相对较高,光伏电池行业一直在进行“代银化”的尝试,下图是世界白银协会的研究资料,显示了每单位太阳能电池用银量趋势上将降低。但由于光伏装机量的大幅增长,因此白银在光伏行业中的使用总量却是会稳定增长。

由于硅片价格的大幅下跌,今年一季度中国光伏行业装机量大幅增长,季节性显示远超过去3年的水平。

3、供应的相对放缓,也是库存下降的重要原因。

白银的供应分为矿产银和再生银,其中矿产银占全球白银供应的70%左右。受到过去3年疫情的影响,相比需求的显著增长,全球的白银供应处于相对低的水平,供需增速的差异形成了白银库存的持续下降。全球银矿以伴生为主,独立银矿床只占1/3,其他银资源都是和铜、铅、锌等金属伴生。银矿主要分别在环太平洋沿岸,墨西哥、秘鲁、波兰、澳大利亚、中国是主要白银储藏国,墨西哥、秘鲁、中国等国产量居前。

根据世界白银协会的预计,全球银矿产量预计在2023年恢复一定幅度的增长,增长将主要来自墨西哥新银矿的产量增加,以及智利因含银量高的新黄金开采而增加的副产品产量。而秘鲁由于国内政治原因,产量将会下降。

4、传统的需求可能下降,而基于金融资产配置带来的投资配置可能增加。

从白银的传统需求来看,可能维持平衡。根据世界白银协会的数据,白银受印度市场的影响,今年珠宝需求预计将下降 10%,而世界其他地区珠宝的需求应该会温和增长。主要是基于在2022年创下历史新高后,印度今年的珠宝需求预计将回落至更“正常”的水平。   而由于白银在金融端的资产配置价值提升,不排除今年对于黄金白银的配置需求大幅增长。

5、白银的全球供需平衡表 总的来说,今年全球白银仍将出现供需缺口,进一步维持白银上涨的产业逻辑。

二、美元中期下跌趋势助推白银上涨趋势

除了前面阐述的产业逻辑,白银历史上作为货币的一种形式,与生俱来带有金融属性,而当下,由于美元下跌周期形成的贵金属投资机会将助推白银持续上涨。1、白银的金融属性 从历史情况来看,白银和美元直接存在比较明显的负相关关系,而更合理的解释是基于美元和黄金的负相关关系、黄金和白银的趋势性正相关关系共同作用形成。考虑到美国国债在全球资产定价中的影响,我们用美债实际收益率来代替美元指数进行分析,更容易看到白银金融属性的情况。下面我们分别取2003年至今和2019年至今两个时间周期来看白银价格与美国10年期国债实际收益率的关系,负相关关系是非常明确的。也就是说,在白银金融属性方面,我们如果能判断预测出美债实际收益率以及美元走势,基本就能判断出白银大体趋势。

2、美联储本轮加息基本到顶。自2022年11月开始,美联储在22年的快速加息进入一个拐点,一方面加息力度在放缓,另一方面,由于高利率对美国经济的负面影响愈发显著,停止加息乃至降息的呼声越来越大。

5月4日凌晨最新的美联储议息会议,进行了一次25个基点的加息,并且表示将在年内停止加息。与2022年开始加息时候需要考虑的通胀以及就业两个因素相比,当前由于高利率形成的负面冲击,以硅谷银行为代表的美国中小银行的风险冲击,给美联储决策增加了很大难度。尽管当前美国通胀水平和就业情况还没有完全下降到美联储的目标区间,但由于经济增长开始放缓给银行业带来持续的风险影响,美联储很难做出趋势性利率决定,但可以确定的是,再进行加息的空间已经基本没有了。在大国博弈的当下,美国很难承受国内出现更大范围的金融危机。

3、就当前来看,美元的涨跌取决于较多因素,不限于美联储加息,是一个时代的变化。决定一国货币强弱的除了利率以外,还有更多综合因素,包括全球影响力、制作业能力等,尤其美国和美元,强弱绝对不止于利率这样的金融经济因素。而这些年尤其今年开始升温的“去美元化”更将削弱美元的全球配置价值,美元持续的走弱已经包含了这样的因素。此外,可以想象的是,美元这样的弱化过程不会一帆风顺的,必然会形成诸多国际地缘摩擦,由此而产生的对黄金和白银的避险情绪支撑会持续上升。这一块内容比较多比较系统,我将在以后出其他文章来阐述看法和预判。可以确定的是,美元的趋势性走弱将在这个时代提升白银和黄金的配置价值。

三、当前白银价格表现分析

当前全球白银价格属于这样的两个特点,一个是处于近2年的相对高位,上涨趋势明显,另一个特点是相比黄金来说,白银价格还离历史高位有较大距离,这可以从金银比价观察得到。

由于上海期货交易所白银上市时间不长,我们通过伦敦白银价格历史走势来观察,从1950年至今,白银价格目前处于历史价格的中位水平。

而伦敦黄金现货价格水平,在5月4日早上已经创出了历史新高。

1950年至今的伦敦金银比价,均值为62,当前是80。

从上海白银近一年走势来看,在22年10月美联储加息力度放缓之后,白银开始一轮比较明确的上涨行情,并延续至今。在今年4月初突破了三年以来的整理区间并回抽确认后再次上涨。同时,白银持仓稳步放大,处于2020年以来的最高水平。

综合来看,白银目前处于清晰的上涨趋势中。

四、白银投资渠道 分析完了白银价格走势之后,大家怎么参与这样的投资机会呢?目前来看,主要有三个途径,分别是上海期货交易所白银期货(或者上海金交所白银远期)、国内白银行业股票、白银LOF等。

1、白银期货 目前参与上海期货交易所白银期货交易的门槛不高,不需要类似铁矿石等特定品种要求。主要的期货合约如下:

其中需要关注的是两点:

(1)要有最低参与1手白银期货的保证金。按目前2306合约5800元/千克来计算,1手代表15千克,一般期货公司保证金大致为12%左右计算,可以计算出1手白银期货的交易保证金为5800*15 *12%=10440元左右,按50%持仓风险度来看,差不多需要2万元左右;

(2)交易时间跨度比较长。目前上海期货交易所白银的交易时间除了合约展示的,9点到11点半,1点半到3点以外,还有夜盘交易,是从21点到凌晨2点半。这个交易时间跨度比较大,对参与其中有一定精力要求。

商品期货有比较多的交易规则,建议参与之前还是要全面的了解和学习下。

2、国内白银行业股票

相对于黄金股的容量,白银股规模较小,可以参考,但实际操作角度,可能参与黄金股也能得到好的投资收益。

3、白银LOF 目前国内没有白银ETF,只有一个LOF,国投瑞银白银期货 LOF 场内和场外申购赎回均采用全现金替代模式,最小申购金额为1 元,场外赎回的单笔最低赎回份额为 0.01 份,投资门槛较低。

五、风险是什么?

1、全球经济大幅衰退,全球光伏、新能源汽车行业大幅萎缩,白银需求恶化

。2、美元加息维持,黄金白银金融属性走弱。

 

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